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浙商证券股份有限公司杨骥,潘俊汝,张家祯近期对老白干酒进行探究并发布了探究解说《老白干酒23Q3事迹点评：武陵连接高增态势，用度管控下净利率擢升》，本解说对老白干酒给出增捏评级，面前股价为23.17元。

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老白干酒(600559)

投资重心

事件：23Q1-3公司好意思满生意收入38.46亿元，同比+11.30%；好意思满归母净利润4.18亿元，同比-21.60%，好意思满扣非净利润3.86亿元，同比+22.10%。23Q3公司好意思满生意收入16.14亿元，同比+12.87%；好意思满归母净利润2.01亿元，同比+17.87%；好意思满扣非净利润1.96亿元，同比+21.19%。

武陵高增引颈结构升级，老白干本部发展隆重

2023Q3公司高/中/低档家具收入分手为7.19/4.79/3.24亿元，收入增速分手同比+15.72%/+15.13%/+16.52%；收入占比分手同比变动0.01/-0.16/0.15个百分点至47.26%/31.45%/21.29%。分家具看，武陵连接高增态势，琥珀、武陵王发展势头较优，省内阛阓库存及价盘踏实，当今新产能到位、基酒储备饱和；老白干酒增长踏实，板城龙印系列发展较优，孔府家低基数下增速融会较好。

湖南阛阓连接高增态势，平均经销商限制擢升

1)分区域：23Q3山东/湖南营收分手为0.45/2.85亿元，分手同比

37.05%/+72.46%，占比分手同比擢升0.46、6.15pct，河北/安徽分手为9.00/2.00亿元，分手同比+4.41%/+5.99%，占比分手同比着落6.40、1.20pct，湖南高增主因武陵酒融会隆起。

2)分渠说念：23Q3经销商花样/直销(含团购)/线上销售营收分手为

14.33/0.76/0.13亿元，分手同比+15.72%/+17.76%/+2.79%。23Q3省内、省外经销商数目分手增多241/116家至1729家/9651家，23Q3平均经销商限制同比变动+9.99%至31.90万元/家。

用度管控下净利率擢升，预收款保捏踏实

1)盈利才能：23Q3公司毛利率/净利率较上年同时变动-1.05/+0.53个百分点至66.17%/12.47%。

2)用度端：23Q3公司销售用度率/惩处用度率(含研发用度)/财务用度率同比变动-1.57/-2.89/+0.30个百分点至25.44%/6.03%/-0.18%。

3)预收款：23Q3公约欠债同比/环比变动+0.41/+1.54亿元至20.26亿元。

4)现款流：23Q3公司贪图性现款流为+6.60亿元(同比+16.27%)。

盈利预测与估值

瞻望2023-2025年收入增速分手为13%、17%、16%；归母净利润增速分手为-11%、33%、30%；EPS分手为0.69/0.91/1.18元/股；PE分手为34/25/20倍。永恒看事迹弹性强，保管增捏评级。

风险指示

库存消化程度不足预期；酱酒动销情况不足预期；阛阓竞争加重。

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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据策动，华鑫证券孙山山探究员团队对该股探究较为深切，近三年预测准确度均值高达97.61%，其预测2023年度包摄净利润为盈利6.24亿，把柄现价换算的预测PE为33.96。

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